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2025年的中國(guó)乳業(yè)，注定是被載入行業(yè)記憶的一年。

這一年，原奶價(jià)格經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的下行周期，供需失衡的矛盾從上游牧場(chǎng)一路傳導(dǎo)至終端貨架，市場(chǎng)也正式進(jìn)入存量深耕的新周期。

歐睿數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)液態(tài)奶行業(yè)已從過去十年的高速增長(zhǎng)跌入調(diào)整期，2022-2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率降至-4.2%，2025年9月乳品全渠道銷售額同比更是下滑16.8%。

周期起伏下，2026年3月25日，蒙牛乳業(yè)交出了2025年成績(jī)單。

財(cái)報(bào)顯示，2025年蒙牛營(yíng)收達(dá)到822.4億，同比下滑7.3%，出現(xiàn)收縮。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則保持了一定韌性，達(dá)到65.6億元 ，毛利率達(dá)到39.9%，自由現(xiàn)金流達(dá)63億，三項(xiàng)指標(biāo)均獲歷史最高水平。

值得注意的是，盡管營(yíng)收下滑，公司的權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)卻同比飆升1378.9%，達(dá)到了15.454億。

一般來說，當(dāng)一家企業(yè)身處行業(yè)下行周期，利潤(rùn)側(cè)會(huì)顯著承壓。不過，蒙牛則通過極限的成本控制與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，造血能力不減，擠出了真金白銀。

一、存量的艱難博弈

液態(tài)奶是蒙牛的核心業(yè)務(wù)板塊，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

2025年8月中期業(yè)績(jī)會(huì)上，蒙牛總裁高飛曾坦言，公司液體奶尤其是常溫業(yè)務(wù)面臨增量壓力仍然突出：“全面復(fù)蘇還是需要時(shí)間?！?/span>

這一判斷在蒙牛全年業(yè)績(jī)中得到了驗(yàn)證。財(cái)報(bào)顯示，蒙牛的液態(tài)奶營(yíng)收從2024年的730.65億降至649.39億，同比跌幅高達(dá)11.1%，遠(yuǎn)超集團(tuán)總收入7.3%的降幅。

液態(tài)奶是蒙牛營(yíng)收壓艙石，是過去二十多年支撐公司與伊利雙雄并立的根基。

2025年，中國(guó)液態(tài)奶行業(yè)經(jīng)歷了“需求走弱、價(jià)格下行、渠道變革”三重壓力，市場(chǎng)從滲透擴(kuò)張階段正式進(jìn)入存量深耕的新周期。

尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年乳品全渠道增速為-8.6%，終端需求持續(xù)疲軟。

在這一背景下，各大乳企紛紛通過促銷、買贈(zèng)等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

為了守住市場(chǎng)份額，蒙牛也不得不通過降價(jià)換取存量。2025年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，高飛坦言：“價(jià)格下降了約3%”。其中，蒙牛谷粒早餐奶直接調(diào)價(jià)，促銷優(yōu)惠幅度近15%，特侖蘇也主動(dòng)降價(jià)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力。

降價(jià)對(duì)銷量的提升效果不算樂觀。2025上半年，蒙牛液態(tài)奶收入同比下滑11.2%，下半年有所收窄。綜合全年來看，量?jī)r(jià)齊跌的趨勢(shì)依然存在。

持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)也讓蒙牛自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的特點(diǎn)被放大。

長(zhǎng)期以來，常溫白奶和常溫酸奶是蒙牛液態(tài)奶的主要產(chǎn)品，特侖蘇這一超級(jí)單品更占半壁江山。在市場(chǎng)環(huán)境向好的趨勢(shì)下，高度依賴單一品類、單一品牌的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，往往能讓蒙牛更迅速地集中資源進(jìn)行品牌投入和渠道建設(shè)，以較低的邊際成本實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

可當(dāng)行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，消費(fèi)需求趨于多元化、細(xì)分化，單一品類的增長(zhǎng)瓶頸則容易顯現(xiàn)。尤其當(dāng)核心大單品面臨價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，如何維持利潤(rùn)和穩(wěn)住份額，將是一道平衡的難題。

在此邏輯下，蒙牛特侖蘇在2025年下半年采取了主動(dòng)降價(jià)策略不得不跟，短期內(nèi)穩(wěn)住了市場(chǎng)份額，不過也直接影響了公司毛利率表現(xiàn)。2025年下半年，蒙牛毛利率同比下滑0.88個(gè)百分點(diǎn)。

站在長(zhǎng)期視角，如果核心大單品的定價(jià)權(quán)因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而被削弱，公司的盈利的護(hù)城河也將不穩(wěn)。

面對(duì)這一情況，蒙牛在2025年加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，圍繞“喝上奶、喝好奶、喝對(duì)奶”三層戰(zhàn)略目標(biāo)推進(jìn)著產(chǎn)品創(chuàng)新。

比如，針對(duì)國(guó)內(nèi)約6.6億乳糖不耐受和疑似乳糖不耐受人群，蒙牛推出了“軟牛奶”系列產(chǎn)品，采用EHT酶水解技術(shù)將乳糖分解，使?fàn)I養(yǎng)分子變小47%，更易吸收，以“不能喝牛奶，試試軟牛奶”的定位試圖開創(chuàng)全新消費(fèi)賽道。

在高端市場(chǎng)，特侖蘇在成立20周年之際則推出了戰(zhàn)略標(biāo)桿產(chǎn)品“沙金套海沙漠·有機(jī)純牛奶”，構(gòu)建“草牧奶”全產(chǎn)業(yè)鏈，并獲得中國(guó)與歐盟雙重有機(jī)認(rèn)證，打算夯實(shí)自身在高端常溫奶市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

類似的產(chǎn)品創(chuàng)新也意味著，蒙牛圍繞液態(tài)奶業(yè)務(wù)上的調(diào)整，正從單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)。

不過，新品的規(guī)模效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，走出單一品類依賴仍需時(shí)間，過渡期內(nèi)，蒙牛能否在整體收入層面實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，仍然有待觀察。

值得注意的是，2025年蒙牛與老對(duì)手伊利的差距正進(jìn)一步擴(kuò)大。

作為中國(guó)乳業(yè)雙寡頭，這兩家企業(yè)合計(jì)占據(jù)常溫奶市場(chǎng)超過八成份額。華泰證券數(shù)據(jù)顯示，2023年常溫白奶市場(chǎng)CR2達(dá)87%，其中伊利占比48%，蒙牛占比39%。

2025年行業(yè)整體承壓的背景下，蒙牛和伊犁在液態(tài)奶業(yè)務(wù)上也展現(xiàn)出不同程度的抗跌能力。

2025年上半年，蒙牛液態(tài)奶收入同比下滑11.2%至321.92億元，而同期伊利液態(tài)奶收入僅同比微降約2.1%至361.3億元；全年維度上，伊利2025年前三季度液態(tài)奶收入同比下滑4.44%至549.39億元，降幅明顯小于蒙牛。

伊利的業(yè)務(wù)布局不再是液態(tài)奶獨(dú)大，液態(tài)奶業(yè)務(wù)占比已降至60%左右。同時(shí)，憑借奶粉的第二增長(zhǎng)曲線，伊利也一定程度延緩了沖液態(tài)奶下滑對(duì)自身業(yè)績(jī)的沖擊。

相比之下，蒙牛81%以上的營(yíng)收仍依賴液態(tài)奶，這使得液態(tài)奶市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，蒙牛缺乏足夠強(qiáng)大的第二增長(zhǎng)曲線充當(dāng)業(yè)績(jī)緩沖墊。

二、什么讓蒙牛利潤(rùn)暴增？

盡管營(yíng)收承壓，蒙牛2025年利潤(rùn)側(cè)成績(jī)卻頗為亮眼，全年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到15.45億，同比大增1378.9%。

2024年蒙牛較低的利潤(rùn)基數(shù)造就了2025年利潤(rùn)的暴力拉升：2024年，蒙牛歸母凈利潤(rùn)僅為1.04億，原因在于同年公司計(jì)提了高達(dá)40億元的資產(chǎn)減值。

盡管蒙牛2025年依然計(jì)提了22億至24億元的資產(chǎn)減值，主要用于處置部分閑置設(shè)施、應(yīng)收賬款及渠道庫(kù)存等歷史遺留問題。但與2024年的40億元相比，這一數(shù)字明顯減少。一進(jìn)一出之間，公司也釋放了約16-18億元的利潤(rùn)空間。

此外，蒙牛的費(fèi)用管控也在2025年顯現(xiàn)成效。2025年，蒙牛銷售及經(jīng)銷費(fèi)用同比減少6.4%至216.12億，行政費(fèi)用下降1.9%至41.50億，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)為蒙牛節(jié)省了超過14億的開支。

全產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn)的數(shù)字化與精益化運(yùn)營(yíng)成為關(guān)鍵助推，這也讓蒙牛財(cái)報(bào)中反復(fù)提及的“數(shù)智化”轉(zhuǎn)型，在2025年真正開始釋放紅利。

上游牧場(chǎng)端，蒙牛攜手現(xiàn)代牧業(yè)等聯(lián)營(yíng)公司，全面推進(jìn)“牛群結(jié)構(gòu)、飼喂結(jié)構(gòu)、種業(yè)結(jié)構(gòu)”等八大結(jié)構(gòu)升級(jí)，助力合作牧場(chǎng)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在生產(chǎn)端，蒙牛的武漢工廠憑借世界級(jí)數(shù)智化柔性生產(chǎn)線和供應(yīng)鏈體系，獲評(píng)“世界產(chǎn)能最大的單體低溫酸奶工廠”，與寧夏燈塔工廠成為中國(guó)乳業(yè)“一南一北”數(shù)智化工廠的標(biāo)桿。

數(shù)據(jù)顯示，“十四五”期間，蒙牛合作牧場(chǎng)奶牛平均單產(chǎn)從16公斤提升至35公斤，牧場(chǎng)平均降低公斤奶成本近0.2元。

通過這一系列數(shù)智化手段，蒙牛不僅優(yōu)化了牛群結(jié)構(gòu)，更推動(dòng)了從采購(gòu)、生產(chǎn)到物流、銷售的全鏈路成本優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)銷售和行政費(fèi)用的同比下降。

不過，費(fèi)用的削減若過度壓縮研發(fā)投入或市場(chǎng)拓展費(fèi)用，可能削弱企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。從財(cái)報(bào)看，蒙牛在研發(fā)創(chuàng)新上的投入并未收縮，但費(fèi)用的持續(xù)嚴(yán)控，仍需在短期利潤(rùn)與長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間保持平衡。

此外，蒙牛利潤(rùn)的高增長(zhǎng)主要依賴成本端的節(jié)流，而非收入端的開源。

財(cái)報(bào)顯示，2025年蒙牛經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從8.2%略降至8.0%。這意味著，雖然蒙牛的凈利潤(rùn)因?yàn)橘Y產(chǎn)減值的減少而大幅增長(zhǎng)，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力實(shí)際上有所下滑。

當(dāng)收入下滑時(shí)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益會(huì)被削弱。若固定成本無法同步同比例壓縮，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也將承壓。如果未來原奶價(jià)格出現(xiàn)周期性上漲，或者為了維持市場(chǎng)份額需要加大營(yíng)銷投入，蒙牛利潤(rùn)端將面臨雙向擠壓。

蒙牛的利潤(rùn)修復(fù)，更多是減法的結(jié)果，以減少減值、降低成本、縮減費(fèi)用三合一綜合發(fā)力以維持更多的外在繁榮，而核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、盈利能力提升等內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，優(yōu)先級(jí)則相對(duì)靠后。

加減法無關(guān)對(duì)錯(cuò)，關(guān)乎的是如何在短期與長(zhǎng)期中尋找到更為均衡的增長(zhǎng)模式。

好消息是，利潤(rùn)修復(fù)的同時(shí)，蒙牛的現(xiàn)金流狀況開始向好。財(cái)報(bào)顯示，2025年蒙牛全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)到87.5億元，自由現(xiàn)金流達(dá)63億元，這兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下歷史最高水平。

行業(yè)低谷期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也證明了蒙牛業(yè)務(wù)模式依然具備穿越周期的造血能力。這也是為何在營(yíng)收下滑的背景下，資本市場(chǎng)依然愿意給予蒙牛正面回應(yīng)的一大原因。

三、低谷不盲動(dòng)

站在2026年的起點(diǎn)，蒙牛試圖通過一系列戰(zhàn)略調(diào)整與經(jīng)營(yíng)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)由守轉(zhuǎn)攻。

在戰(zhàn)略層面，蒙牛推進(jìn)“一體兩翼”布局：“一體”，即常溫、低溫、鮮奶、奶粉、奶酪、冰淇淋等核心業(yè)務(wù)，“兩翼”，即創(chuàng)新業(yè)務(wù)與國(guó)際業(yè)務(wù)。

從財(cái)報(bào)來看，2025年蒙?！耙惑w”板塊中鮮奶、奶粉、奶酪及國(guó)內(nèi)冰淇淋均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，特別是奶酪板塊，通過與妙可藍(lán)多的深度協(xié)同，全年增長(zhǎng)超過20%。

在渠道端，蒙牛面對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的極度碎片化，公司不再試圖用一種產(chǎn)品覆蓋所有渠道，而是為不同的渠道定制產(chǎn)品。比如，在山姆、盒馬等會(huì)員店，蒙牛有“冠益乳早8噸噸桶”等爆款，在零食折扣賽道，蒙牛有與鳴鳴很忙、好想來等合作的定制化小包裝，而在餐飲渠道，公司有面向咖啡店、酒店早餐的專用產(chǎn)品 。

精準(zhǔn)的渠道匹配，提高了產(chǎn)品的動(dòng)銷率，也讓蒙牛的產(chǎn)品矩陣得以高效觸達(dá)不同圈層的消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)了從“人找貨”到“貨找人”的轉(zhuǎn)變。

2026年，政策與市場(chǎng)的雙重利好無疑給予了蒙牛更多想象空間。

一號(hào)文件明確促進(jìn)乳制品消費(fèi)，農(nóng)業(yè)部呼吁“國(guó)民加奶”。當(dāng)前中國(guó)人均飲奶量?jī)H為世界三分之一，行業(yè)潛力巨大。同時(shí)，隨著原奶供需趨于平衡、價(jià)格企穩(wěn)信號(hào)明顯，行業(yè)周期性復(fù)蘇的預(yù)期不斷增強(qiáng)。

最大的變量在于行業(yè)復(fù)蘇的節(jié)奏。這輪奶業(yè)周期的特殊性在于，擴(kuò)產(chǎn)主體多為規(guī)?；翀?chǎng)，他們憑借充足的現(xiàn)金流儲(chǔ)備，能夠在行業(yè)低谷期維持運(yùn)營(yíng)，使得產(chǎn)能出清速度明顯慢于以往周期。

這意味著，2026年對(duì)蒙牛來說既可能是行業(yè)拐點(diǎn)前夜，也可能是調(diào)整深化的關(guān)鍵之年。當(dāng)行業(yè)復(fù)蘇真正來臨前，比起盲動(dòng)，堅(jiān)定自我則更加可貴。

高飛此次業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上談到，要“跳出內(nèi)卷”，不再單純追求規(guī)模的增長(zhǎng)，而是在周期下行時(shí)主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加碼高附加值領(lǐng)域，為行業(yè)復(fù)蘇后的新一輪增長(zhǎng)做好準(zhǔn)備。

拐點(diǎn)真正來臨時(shí)，那些在低谷中完成自我進(jìn)化的企業(yè)，往往能最先感知到風(fēng)向的變化。