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蔚小理的新能源車(chē)故事，投資者又雙叒不愛(ài)聽(tīng)了。
今年三季度開(kāi)始，蔚小理美股、港股的股價(jià)一瀉千里，三家都幾乎都達(dá)到了“腰斬”成就——理想三個(gè)月以來(lái)大跌50%，小鵬大跌69%，蔚來(lái)大跌38%。
時(shí)間來(lái)到了國(guó)慶節(jié)末尾，在9月30日發(fā)布新品，并且整個(gè)9月份新能源車(chē)交付量排名老二的理想，卻收到了今年首次單日大跌15%的節(jié)后禮物。
各大論壇眾說(shuō)紛紜：
（理想股價(jià) 圖源：同花順財(cái)經(jīng)）
有人說(shuō)是2023年上海不給增程車(chē)上綠牌，痛失上海訂單，但該消息去年2月份發(fā)布，理應(yīng)消化完了；
有人說(shuō)是理想換代降價(jià)，欺騙消費(fèi)者市場(chǎng)不買(mǎi)單，但反觀特斯拉，這樣的操作更為頻繁，但估值仍然扶搖直上，毫發(fā)無(wú)損。
也有人說(shuō)，理想目前主打的增程路線(xiàn)壽命不長(zhǎng)。關(guān)于增程技術(shù)路線(xiàn)，幾位大佬都為這個(gè)問(wèn)題打過(guò)口水仗，但大家的共識(shí)是，純電是未來(lái)趨勢(shì)。
但縱觀理想的產(chǎn)品矩陣，理想也是在兩條腿走路——先用增程填補(bǔ)過(guò)渡期，同時(shí)明年推出純電車(chē)型，產(chǎn)品思路也較為清晰。
那么，理想如此暴跌真正原因究竟是什么？面對(duì)增程和純電，理想的兩條腿要怎么走？
01 蔚小理節(jié)節(jié)敗退
在經(jīng)歷了5-6月短暫地“喘息”窗口期后，下半年開(kāi)始，蔚小理股價(jià)齊刷刷地加速滑坡。
命運(yùn)變得出奇相似。
首先是一記“大環(huán)境的重錘”，三家遭遇了作為成長(zhǎng)股必須面臨的成長(zhǎng)陣痛——美聯(lián)儲(chǔ)加息。
今年3月17日美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始緩慢加息，第一次上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，第二次5月5日上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。而到了下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏明顯加快，從兩個(gè)月加一次到一個(gè)月加一次，且上調(diào)基點(diǎn)也倍數(shù)增加——6月、7月、9月三個(gè)月，連續(xù)上調(diào)基準(zhǔn)利率75個(gè)基點(diǎn)。
加息的結(jié)果是，以新能源概念為首的成長(zhǎng)股，首當(dāng)其沖成了被拋棄的對(duì)象。新能源指數(shù)自三季度開(kāi)始，繃不住了。
（新能源指數(shù)情況 圖源：同花順財(cái)經(jīng)）
其次，7月份以來(lái)，新能源車(chē)戰(zhàn)場(chǎng)不再是“三方割據(jù)”，而是“八方混戰(zhàn)”。行業(yè)格局生變，三家腹背受敵。
先是車(chē)場(chǎng)老手來(lái)勢(shì)洶洶：
廣汽埃安月銷(xiāo)量已經(jīng)持續(xù)突破2萬(wàn)輛，廣汽集團(tuán)總經(jīng)理馮興亞在日前財(cái)報(bào)溝通會(huì)上透露，力爭(zhēng)今年10月埃安第二條生產(chǎn)線(xiàn)投入運(yùn)行，挑戰(zhàn)年銷(xiāo)30萬(wàn)輛目標(biāo)。
吉利旗下極氪汽車(chē)今年8月交付7166輛極氪001，環(huán)比增長(zhǎng)42.7%。極氪智能科技CEO安聰慧表示：“極氪全年7萬(wàn)輛的銷(xiāo)售目標(biāo)目前并未改變?！?/span>
東風(fēng)嵐圖、上汽智己近幾個(gè)月銷(xiāo)量也在快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)安聯(lián)手華為和寧德時(shí)代打造的阿維塔也即將進(jìn)入市場(chǎng)。
老廠商們憑借著常年積累的客戶(hù)、品牌影響力，再加上較為成熟的生產(chǎn)體系和對(duì)供應(yīng)商的把握權(quán)，攪局成功。
再是車(chē)場(chǎng)新手從小道突襲：
哪吒和零跑專(zhuān)攻蔚小理還未下沉到的低端市場(chǎng)，搶到了非一線(xiàn)城市的大把訂單——據(jù)哪吒汽車(chē)副總裁周江表示，現(xiàn)在的用戶(hù)中，成都、杭州、武漢等新一線(xiàn)城市城市占比最高，約31%。
價(jià)格讓大多數(shù)青年承受得起——哪吒的熱銷(xiāo)車(chē)型哪吒V，起售價(jià)5.99萬(wàn)，定位小型SUV；零跑的精品小車(chē)T03，頂配8萬(wàn)元不到。
新老勢(shì)力前后夾擊，投資者們難免質(zhì)疑蔚小理的成長(zhǎng)空間。
而連續(xù)三個(gè)月的銷(xiāo)量下滑，除了競(jìng)爭(zhēng)激烈，還有這三家都面臨著產(chǎn)品青黃不接的尷尬時(shí)期：
蔚來(lái)的老款886還在挑大梁——ES6還是銷(xiāo)冠，新款ET7自4月份交付，成績(jī)并不理想；新車(chē)ES7是早產(chǎn)兒，正在艱難爬坡。
理想一款走天下的“理想ONE”即將在10月份停產(chǎn)，今年第三季度開(kāi)始交付的L9也在產(chǎn)能爬坡期間。
小鵬也是在第三季度準(zhǔn)備用G9續(xù)上P7生命線(xiàn)，但訂單卻不給力，其新品銷(xiāo)量占比幾乎可以忽略不計(jì)。
蔚小理有著身為成長(zhǎng)股的無(wú)奈，有著新老勢(shì)力的夾擊，同時(shí)，也有產(chǎn)品青黃不接即新產(chǎn)品沖勁不足的心酸。
整個(gè)三季度，蔚小理在歷劫。
02 理想傷到了基本盤(pán)
10月7日，理想今年首次一天大跌15%，并且近兩個(gè)月以來(lái)，股價(jià)腰斬。
不少聲音是，根據(jù)《上海市鼓勵(lì)購(gòu)買(mǎi)和使用新能源汽車(chē)實(shí)施辦法》政策，明年上海不給混動(dòng)電車(chē)上綠牌了，理想將要失去四分之一的市場(chǎng)——但這個(gè)消息去年2月份就發(fā)布了，到現(xiàn)在早已被市場(chǎng)消化。
還有部分的聲音是，理想換代降價(jià)，割韭菜的行為讓消費(fèi)市場(chǎng)罵聲不斷，資本市場(chǎng)好看不到哪去。
但事實(shí)上，參考特斯拉，其自進(jìn)入中國(guó)以來(lái)，割韭菜的行為只多不少：
國(guó)產(chǎn)Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版從2019年10月到2020年10月，直降近11萬(wàn)元，其中甚至在三個(gè)月內(nèi)連降兩次。
特別是，在ModelY（2021年1月交付）和Model3的交替期間，Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版價(jià)格降到了23.59萬(wàn)元。但2020年以來(lái)，特斯拉的估值并不受影響，并且基本盤(pán)也十分穩(wěn)定，銷(xiāo)售毛利率直線(xiàn)上升，甚至高達(dá)29%。
（特斯拉市值 圖源：百度股市通）
為啥偏偏理想?yún)s經(jīng)受不住降價(jià)+換代的沖擊？
區(qū)別就在于市場(chǎng)定位。
Model 3專(zhuān)攻轎車(chē)市場(chǎng)，新來(lái)者M(jìn)odel Y主打的是SUV這一增量市場(chǎng)——市場(chǎng)盤(pán)子變大了，降價(jià)或許會(huì)永久失去一部分已有Model 3的用戶(hù)，但又會(huì)有新車(chē)型Model Y的追隨者進(jìn)來(lái)，整體市場(chǎng)大概率只增不減，這是增量市場(chǎng)的好處；
而理想的新品L系列進(jìn)入的是理想ONE打下來(lái)的存量市場(chǎng)，并且新老產(chǎn)品在“打架”：
根據(jù)路咖汽車(chē)采訪，北京一家理想汽車(chē)展廳銷(xiāo)售顧問(wèn)曾透露，面對(duì)L9和理想ONE兩個(gè)不同檔次的車(chē)型，有將近40%原本要買(mǎi)理想ONE的消費(fèi)者，更換了自己的目標(biāo)車(chē)型。
理想在中期財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上也指出，“L9實(shí)車(chē)進(jìn)店后，很多用戶(hù)試駕 L9 后把原有 ONE 的訂單轉(zhuǎn)為 L9，尤其是預(yù)算特別充裕的用戶(hù)，這也是我們加大ONE促銷(xiāo)的原因?！?/span>
而當(dāng)新品稍有瑕疵，不能有力補(bǔ)位時(shí)，“割韭菜”行為，就侵害到了理想的基本盤(pán)。
一邊是，試駕車(chē)空氣懸架出現(xiàn)問(wèn)題，車(chē)輛左前輪陷入車(chē)身當(dāng)中，無(wú)法正常運(yùn)行，而該懸架正是理想主推的亮點(diǎn)之一，此次“亮點(diǎn)或成致命點(diǎn)”的安全事故勸退多數(shù)極客和理想老粉；
另一邊，華為問(wèn)界“趁火打劫”，吃下了不少理想換代期丟失的市場(chǎng)——在8月份，華為問(wèn)界銷(xiāo)量遠(yuǎn)超理想。
首先在定價(jià)上，華為問(wèn)界M5（25.98萬(wàn)元-33.18萬(wàn)元）、M7（31.98萬(wàn)元-37.98萬(wàn)元）的價(jià)位將理想團(tuán)團(tuán)圍?。ɡ硐攵▋r(jià)34.98萬(wàn)元）；
其次，瞄準(zhǔn)理想的薄弱點(diǎn)，針對(duì)性提供了更優(yōu)的方案——無(wú)論是發(fā)動(dòng)機(jī)還是發(fā)電機(jī)，問(wèn)界核心配置都?jí)哼^(guò)理想一頭；
除此之外，華為公司鋪得更廣的營(yíng)銷(xiāo)渠道、較強(qiáng)的品牌影響力以及實(shí)現(xiàn)車(chē)機(jī)互聯(lián)的智能座艙也會(huì)給理想增添不少壓力。
內(nèi)憂(yōu)外患下，理想迎來(lái)至暗時(shí)刻。
03 L8是西藥，純電是中藥
至少在未來(lái)三年之內(nèi)，理想增程車(chē)市場(chǎng)，將持續(xù)增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，增程式電動(dòng)汽車(chē)在2020年-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為64.7%，在2025年增程車(chē)將達(dá)到7.3%的市場(chǎng)份額。
但純電終究代表了未來(lái)。兩條腿走路是必然，理想的產(chǎn)品布局也體現(xiàn)出這一點(diǎn)：
（理想產(chǎn)品發(fā)布策略和規(guī)劃 圖源：中信證*）
在增程技術(shù)路線(xiàn)上，L9（45.98萬(wàn)元）定位于家庭旗艦6座SUV，目前已交付；L8（30萬(wàn)元-40萬(wàn)元）定位于家庭豪華6座SUV，L7（30萬(wàn)元-40萬(wàn)元）是其5座版本，將于11月份交付；未發(fā)布的L6（20萬(wàn)元-30萬(wàn)元）成為更低配版本的L7。
在純電技術(shù)路線(xiàn)上，基于鯊魚(yú)、鯨魚(yú)純電平臺(tái)，將打造MPV（50萬(wàn)元以上），二代（40萬(wàn)元-45萬(wàn)元）六座，三代（30萬(wàn)元-35萬(wàn)元）五座，將在明年開(kāi)始交付。
這兩條路線(xiàn)都是自上而下的打法，即從高端鋪到低端，座位從6座過(guò)渡到5座。
其中L8在車(chē)型上延續(xù)了爆品理想ONE傳統(tǒng)六座格局，定價(jià)上也與理想ONE相差不大——PRO版的價(jià)格比理想ONE略高1萬(wàn)元（L9定價(jià)在45.98萬(wàn)元）
從理想官方發(fā)布稿也可以看出，L8會(huì)成為理想要打造的下一個(gè)“爆款神話(huà)”。
（致理想車(chē)主的一封信 圖源：理想官網(wǎng)）
拿L8和市面上同價(jià)位的競(jìng)品比較發(fā)現(xiàn)，理想保持了一貫的優(yōu)勢(shì)——空間更大、屏幕配置更上一層。
在空間上，5080mm*1995mm*1800mm的長(zhǎng)寬高在每個(gè)維度都大于友商，且其軸距3005mm也保持著較高的競(jìng)爭(zhēng)力；
在屏幕配置上，主駕+副駕兩塊15.7英寸觸屏液晶屏吊打友商（友商的屏幕更小，并且大部分友商副駕沒(méi)有液晶屏）；
并且一直被詬病的1.2T三缸增程器也換成了1.5T四缸增程器，動(dòng)力方面也不再落后。
從配置上，L8展現(xiàn)出了足夠的誠(chéng)意。
多份研報(bào)也顯示，L8在30-40萬(wàn)元段市場(chǎng)空間廣闊，L8首次采用多版本策略，有望滿(mǎn)足更多家庭用戶(hù)的細(xì)分需求。
總的來(lái)說(shuō)，增程式的輝煌有機(jī)會(huì)延續(xù)。
但純電的苗頭，目前市場(chǎng)還沒(méi)有能感知到。
首先是，大把真金白銀的投入還在紙上。
最新中期財(cái)報(bào)顯示，在港股上市募資中，有20%的資金用于“研發(fā)高壓純電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)、平臺(tái)及未來(lái)車(chē)型”，但截至2022年6月30日，這筆26.54億港元的巨資，分毫未動(dòng)。
有關(guān)純電（BEV）技術(shù)還在計(jì)劃當(dāng)中：
（理想BEV技術(shù)和模型計(jì)劃 圖源：理想年報(bào)）
而關(guān)于理想純電的實(shí)際進(jìn)度，也只有李想的公開(kāi)披露——理想的純電車(chē)型實(shí)驗(yàn)車(chē)目前可以做到充電10分鐘續(xù)航400公里。
車(chē)型是否能夠順利推出還是未知數(shù)，我們只知道，在這之前，理想還有一場(chǎng)圍繞“準(zhǔn)備工作”的硬仗。
眾所周知，新能源汽車(chē)發(fā)展最大的阻礙就是“里程焦慮”，故補(bǔ)能體系極為重要。
根據(jù)理想設(shè)想，其補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)分為三個(gè)部分——400kW 快充充電樁，在高速、出行目的地密集區(qū)進(jìn)行布設(shè)；公用充電樁，未來(lái)還會(huì)研發(fā)小型直流公共充電樁，用在商超、辦公樓等對(duì)電容量要求不高的場(chǎng)所；家用充電樁，用在各個(gè)住宅區(qū)。
至此，造車(chē)新勢(shì)力頭部公司的補(bǔ)能路線(xiàn)已清晰，除了公用充電樁，蔚來(lái)采用家用充電樁、高速超充站、換電站和移動(dòng)加電服務(wù)的方式；小鵬和理想采用家用充電樁、高速超充站結(jié)合的方式。
那么，對(duì)標(biāo)模式相同的小鵬，這樣規(guī)模的電站需要耗費(fèi)多少？
據(jù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家估算，一座擁有10個(gè)140kw充電樁的充電站基礎(chǔ)設(shè)施投資成本大概在250萬(wàn)元左右。
截止8月15日，小鵬汽車(chē)?yán)塾?jì)上線(xiàn)1000座自營(yíng)充電站，光是基建就耗費(fèi)了25億元，還沒(méi)有算上電費(fèi)、人工費(fèi)、維修費(fèi)等運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。
而動(dòng)輒數(shù)十億元，對(duì)于“量入為出、適度消費(fèi)”的理想來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是龐大的。畢竟作為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)廠，無(wú)論在銷(xiāo)售費(fèi)用還是研發(fā)投入等支出上，理想都是最“省”的。
短期，理想產(chǎn)品換代，爆款還未出現(xiàn)，競(jìng)對(duì)卻在貼身攻擊；
長(zhǎng)期，純電車(chē)型還在制造過(guò)程中，一直注重資金利用率的理想是否會(huì)為了純電瀟灑一把？
而這，都是理想需要攻克的難題。
