下載投融界APP
隨時隨地獲取新鮮資訊
服務(wù)熱線：400-858-9000 咨詢/投訴熱線：18658148790
近日，蜜雪冰城、滬上阿姨相繼公布了2025年財報。
財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，蜜雪集團總營收335.6億元，同比增長35.2%，年內(nèi)利潤約59.27億，同比增長33.1%，每股基本盈利同比增長27%。
而滬上阿姨也不遑多讓——總營收44.66億元，同比增長35.96%；股東應占溢利5.01億元，同比增長52.41%；每股基本盈利4.81元。
然而，看似業(yè)績高速增長的背后，卻蘊藏著不同的含義。
兩種命運
2025年，蜜雪、古茗、霸王茶姬、滬上阿姨登陸資本市場，加上之前的茶百道、奈雪，新茶飲“六小龍”在資本市場齊聚，行業(yè)規(guī)模突破3547億元，成為消費市場最轟動的盛事。
回望過去的一年時間，新茶飲“六小龍”已經(jīng)開始出現(xiàn)分化——不僅僅是業(yè)績，更是資本市場的表現(xiàn)。
蜜雪與古茗，是業(yè)績與市值相對吻合的代表。
蜜雪在2025年交出了一份亮眼的成績單：總營收335.6億元，同比增長35.2%，年內(nèi)利潤約59.27億，同比增長33.1%。而從市值表現(xiàn)來看，蜜雪自上市首日的987.9億港元一路上漲。2025年6月5日，蜜雪總市值突破2300億港元，一度成為港股食品飲料板塊第二，僅次于農(nóng)夫山泉。截至目前，蜜雪市值有所回落，但仍不負“千億雪王”之名。
古茗同樣表現(xiàn)不俗——2025年上半年收入56.63億元，同比增長41.2%；凈利潤16.25億元，同比暴增121.5%，僅半年就超過了2024年全年利潤。市值方面，古茗從上市首日的230億港元一路飆升，目前市值在632億港元左右。
而滬上阿姨、霸王茶姬、茶百道、奈雪，無論業(yè)績表現(xiàn)如何，對于投資者的吸引力并不大。
以滬上阿姨為例，盡管2025年營收增幅與蜜雪相當，凈利增幅甚至要高于蜜雪，但并沒有得到資本市場的有力回應。自2025年5月登陸資本市場，滬上阿姨上市首日市值一度突破200億港元，但目前市值大約在82億港元左右，較上市首日下跌了近60%。
霸王茶姬上市后表現(xiàn)不盡人意。據(jù)其發(fā)布的2025年前三季度財報，總營收32.08億元，同比下降9.4%；凈利3.94億元，同比下降36.94%。截至目前，霸王茶姬市值大約在20億美元左右，較上市首日已經(jīng)跌去了超過60%。
（來源：股市通截圖）
更早之前上市的茶百道、奈雪，也陷入同樣的市值困境——茶百道市值較上市首日跌了63%左右，奈雪的市值更是跌去了95%。
同樣是新茶飲品牌，為何蜜雪和古茗能守住市值，而其他四家卻陷入“業(yè)績漲、股價跌”或“業(yè)績跌、股價更跌”的怪圈？
答案藏在四個維度里：加盟門店密度與下沉能力、供應鏈強弱、產(chǎn)品多元化策略、以及第二增長曲線的有無。
四大維度
蜜雪和古茗的業(yè)績增長，核心驅(qū)動力來自加盟網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴張。
截至2025年12月31日，蜜雪冰城中國內(nèi)地門店數(shù)量增至55356家，覆蓋31個省份、超過300個地級市及所有縣級城市。按城市線級看，三線及以下城市門店占比約58%，與上年持平，下沉市場滲透深度保持穩(wěn)固。
而古茗門店總數(shù)也超過11000家，成為繼蜜雪冰城之后國內(nèi)第二個突破萬店規(guī)模的新茶飲品牌。其中，81%的門店位于二線及以下城市，43%位于鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，一線城市門店占比僅為3%。
（來源：古茗官網(wǎng)）
“下沉”只是表象，更深層的差異在于加盟商門檻和單店盈利模式。
蜜雪冰城的開業(yè)成本僅需20余萬元，加盟費采用年付制。低門檻帶來了加盟商的快速涌入，更重要的是，蜜雪冰城的加盟商單店年均采購費占單店日均GMV的比例高達34.11%——這意味著，加盟商每賣出100元，有34元流向了總部。這種“薄利多銷”的模式，形成了穩(wěn)定的收入閉環(huán)。
古茗則在2025年2月將約25萬元的加盟費及部分大型設(shè)備費用改為分期支付，新加盟商開設(shè)首店首年最低僅需23萬元。這一調(diào)整折射出行業(yè)加盟商爭奪戰(zhàn)的加劇，也讓古茗開店速度明顯加快。
相比之下，霸王茶姬的開業(yè)成本已突破50萬元，裝修費15萬元起步，設(shè)備費同樣不菲。更重要的是，其加盟商單店年均采購費高達167.53萬元，遠超同行。高投入意味著高風險，當單店盈利能力下滑時，加盟商的承壓能力更弱，門店擴張的動力也更易衰減。
原本走直營模式的奈雪，自2023年7月入局加盟市場時，盡管將單店投資門檻從98萬元下調(diào)至58萬元，但在茶飲門店趨于飽和的背景下，其加盟業(yè)務(wù)進展緩慢，2023、2024年僅新增加盟門店81、264家。截至2025年6月30日，奈雪門店數(shù)量為1638家，其中加盟門店317家（較2024年末減少28家）。
值得注意的是，隨著新茶飲門店同質(zhì)化、經(jīng)營效益下滑等問題日益突出，“盲目開店”已非行業(yè)主流。不少品牌對加盟商的篩選標準發(fā)生轉(zhuǎn)變，從偏好單純投入資金的“投資型加盟商”，轉(zhuǎn)向更青睞親自參與門店運營的“駐店型加盟商”。比如，蜜雪冰城要求鄉(xiāng)鎮(zhèn)店鋪參考“夫妻店”模式，加盟商需實際參與運營管理。
供應鏈是決定茶飲品牌生死的關(guān)鍵。蜜雪冰城、古茗和霸王茶姬的市值分化，很大程度源于供應鏈底層的差異。
蜜雪冰城走的是“重資產(chǎn)”路線。截至2025年底，公司擁有河南、海南等五大生產(chǎn)基地，核心食材100%自主生產(chǎn)，28個國內(nèi)倉庫和8個海外本地化倉儲構(gòu)成的物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國。這種“產(chǎn)地-工廠-門店”的重資產(chǎn)模式，使其原料成本較行業(yè)平均低23%。
古茗的擴張邏輯也與眾不同——倉庫布局優(yōu)先于門店擴張，確保75%的門店位于倉庫150公里范圍內(nèi)。這一策略被形象地稱為“先修路再開店”。與此同時，古茗通過持續(xù)投入，構(gòu)建了國內(nèi)現(xiàn)制茶飲品牌中最大的冷鏈倉儲與物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，形成了一套“原料-物流-門店”環(huán)環(huán)相扣的供應鏈閉環(huán)，98%的門店能享受到“兩日一配”的冷鏈配送服務(wù)，成為唯一能在低線城市規(guī)?；渌王r奶鮮果的品牌。
蜜雪冰城、古茗的供應鏈與門店加密策略釋放出巨大的能量——區(qū)域密度帶來的不僅是品牌曝光度的提升，更是供應鏈效率的質(zhì)變——當門店足夠密集，配送成本被極致攤薄，加盟商利潤空間隨之擴大。
相比之下，霸王茶姬的供應鏈布局則相對薄弱。盡管其客單價較高、毛利率空間更大，但缺乏對上游核心原料的深度掌控。2025年三季度財報顯示，霸王茶姬的研發(fā)費用達到5360萬元，主要用于產(chǎn)品創(chuàng)新和供應鏈優(yōu)化——這表明公司已經(jīng)意識到供應鏈短板的問題。
滬上阿姨也存在類似的問題。與蜜雪冰城60%以上核心原料自產(chǎn)的模式相比，滬上阿姨仍主要依賴外部采購。而與古茗自營倉庫、自有冷鏈車的重資產(chǎn)布局相比，滬上阿姨的所有前置冷鏈倉庫仍由第三方運營。在IPO募集資金的使用計劃中，滬上阿姨將供應鏈能力建設(shè)放在首位，但供應鏈的自主化升級非一日之功。
值得關(guān)注的是，霸王茶姬的困境，很大程度上源于其產(chǎn)品策略的“偏科”。2025年以來，公司僅上新8款產(chǎn)品，其中兩款還是伯牙絕弦的低因版與花香版。而同期，古茗上新52款、茶百道上新超40款。
上新速度慢，直接導致同店GMV連續(xù)下滑。2024年四季度起，霸王茶姬的同店月均GMV開始負增長，到2025年三季度已降至37.85萬元，較2024年同期的52.80萬元下滑近30%。
蜜雪冰城則選擇了相反的路：在保持冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋等經(jīng)典產(chǎn)品的同時，持續(xù)推出山楂系列、藍莓系列、龍井茶系列等新品，豐富產(chǎn)品矩陣。更重要的是，蜜雪冰城通過IP衍生品構(gòu)建了產(chǎn)品之外的情感壁壘——從“雪王不倒翁”到夏日限定的“曬黑雪王”，盲盒產(chǎn)品定價在30元以下，與泡泡瑪特形成錯位競爭。
此外，還有一個關(guān)鍵變量是第二增長曲線的有無。
蜜雪冰城在這方面走得最遠。2025年9月，公司以2.97億元投資獲得鮮啤福鹿家53%股份，正式切入現(xiàn)打鮮啤賽道。鮮啤福鹿家延續(xù)了蜜雪冰城的親民路線，500ml售價僅9.9元，與主品牌的下沉市場戰(zhàn)略高度契合。
在咖啡賽道，蜜雪冰城的子品牌“幸運咖”截至2025年9月全球門店數(shù)已突破8200家，以“5元一杯美式”的超低價在下沉市場快速擴張。山西證*預測，幸運咖的門店數(shù)還有0.9萬至1.7萬家的擴張空間。
古茗雖然沒有獨立孵化新品牌，但通過咖啡產(chǎn)品的引入，實際上是在現(xiàn)有的門店網(wǎng)絡(luò)中構(gòu)建“茶飲+咖啡”的雙品類模式。2025年上半年，超8000家古茗門店配備咖啡機，推出16款新咖啡飲品。
業(yè)績與市值下滑的奈雪，一直在探索新店型——2025年上半年，公司陸續(xù)開設(shè)了30家“奈雪green”輕飲輕食店，瞄準白領(lǐng)客群“低卡”“健康”“日?！钡男枨?，提供輕食能量碗、谷物貝果等產(chǎn)品，拓寬了消費時段。但是否能夠成為第二曲線，還有待觀察。
反觀霸王茶姬和滬上阿姨，第二增長曲線的布局相對滯后。霸王茶姬的海外布局雖然值得關(guān)注——2025年三季度海外門店達262家，GMV同比增長75.3%——但海外收入僅占總GMV的3.8%，短期內(nèi)難以對沖國內(nèi)市場的增長放緩。滬上阿姨雖然推出了專攻輕乳茶的子品牌“茶瀑布”，但在產(chǎn)品力和供應鏈上的投入相對有限，尚未形成規(guī)模效應。
小結(jié)
2025年茶飲六小龍的分化，本質(zhì)上是行業(yè)從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“價值深耕”的標志。
蜜雪冰城和古茗之所以能守住市值，是因為它們構(gòu)建了完整的能力閉環(huán)：下沉市場的門店密度形成規(guī)模優(yōu)勢，自建的供應鏈體系鎖定成本底線，持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新維持消費者黏性，第二增長曲線的布局打開成長空間。
滬上阿姨、霸王茶姬、茶百道和奈雪的茶的困境，則暴露了各自不同的短板：霸王茶姬過于依賴大單品，上新速度跟不上市場變化；滬上阿姨加盟商采購額偏低，總部收入彈性不足；茶百道雖在供應鏈和產(chǎn)品創(chuàng)新上有所布局，但規(guī)模效應尚未完全釋放；奈雪的茶直營模式負擔較重，盈利拐點仍需等待。
截至2025年底，全國奶茶飲品店總數(shù)達42.6萬家，但年度凈減少3.9萬家。行業(yè)已進入存量博弈期，單靠開店擴張已無法維持增長。未來，能在成本控制與品牌溢價間取得平衡、能構(gòu)建全球化運營能力、能真正落地第二增長曲線的品牌，才有望在新一輪洗牌中確立王者地位。
